文/王青（东方金城研究发展部副总经理）

【事件】 2018年3月22日，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，将联邦基金利率上调25个基点，达到1.5%至1. 75%。这是2015年12月以来美联储连续第6次上调政策利率，也是2018年美联储新任主席鲍威尔就任以来的首次加息；同时公布的利率点阵图显示，2018年美联储将加息3次，与上次持平。

美联储主席鲍威尔

【基本判断】近期美国就业、通胀走势为本次加息提供了支持，市场对此已有充分预期。2018年美联储加息节奏仍存在一定变数，主要受税改效果、特朗普贸易战等不确定因素影响。预计年内美联储将加息3-4次，继续引领全球货币政策正常化进程。我们判断，本次美联储加息后，国内“跟随加息”概率较大，主要原因包括：国内通胀中枢上移，名义利率上升不会影响实际利率稳定；维持中美利差区间有利于保持人民币汇率稳定；适度上调市场利率有助于主动平稳去杠杆。

具体分析如下：

一、新任美联储主席鲍威尔重申渐进加息路径，近期就业、通胀数据支持美联储加息决定，会后公布的利率点图结果逊于市场预期

鲍威尔2月就任美联储新任主席后，多次声称渐进加息将最有利于实现美联储目标，而就业和通胀数据变化是决定渐进加息节奏的关键推动因素。2月美国失业率为4.1%，持续处于近18年以来的低点。未来随着经济动能增强，失业率仍有望进一步小幅下行。在通胀方面，2月美国CPI升至2.2%，保持近3年以来的整体上升势头。美联储关注的通胀指标PCE近3个月维持在1.7%，但近期美国薪酬数据表现强劲，美联储预期今年PCE将达到1.9%，较上年增加0.3个百分点，正在向其目标利率靠拢。基于以上数据所预示的货币政策前景，市场对美联储本次加息已有充分预期。

需要指出的是，本次议息会议后公布的利率预期点阵图显示，2018年利率中值落在2.1%，这意味着维持去年12月议息会议后对2018年将加息三次的预期，而市场此前判断本次会后美联储会将这一预期增加至4次。鉴于这一结果逊于市场预期，点阵图公布后美元指数随即下滑。不过本次公布的点阵图也显示，美联储将于2019-20年加快加息节奏，即2019年加息三次，2020年加息两次。

二、2018年美联储加息节奏存在一定变数，但将继续引领全球货币政策正常化进程

首先，如果特朗普税改对经济的短期刺激效果明显，未来美国通胀将会加速，这会促使美联储更快提高利率；其次，当前特朗普贸易战阴云愈加浓重，贸易战一方面可能拖累美国经济复苏，不利于就业，另一方面也可能在短期内推高美国国内物价。鲍威尔已表示将关注未来贸易政策可能带来的影响。最后，美联储需要为应对未来经济衰退准备政策空间——历史数据表明，在每次经济衰退过程中，美联储需要平均降息4至5个百分点，而当前政策利率仍处历史低点附近，因此2018年美联储将大概率保持3-4次的加息步伐，货币政策收紧的大方向不会改变。由此，美联储将继续引领本轮全球货币政策正常化进程，预计年内将会有包括欧元区和日本在内的更多重要经济体加入货币政策收紧阵营。

三、本次美联储加息后，国内“跟随加息”概率较大

近期新任央行行长易纲已明确表态，针对“美联储将加息这个问题，我们看中国的货币政策主要是依据国内经济和金融形势，我们要进行综合考量。”基于近期国内宏观经济及金融走势，我们判断央行随后小幅上调公开市场操作利率的可能性较高。首先，二月CPI达到2.9%，尽管存在春节错期等因素影响，但伴随食品价格增速由负转正，2018年我国通胀中枢仍有望较上年提高1个百分点左右，名义利率适度上调不会影响实际利率稳定。其次，以十年期国债收益率为代表的中美利差近期已收窄至90BP左右，较大幅度偏离2015年以来120BP的均值水平。由此，通过适度加息保持中美利差空间，将有助于维护人民币汇率在合理均衡水平基础上的整体稳定。

第三，适度小幅上调国内利率，有利于实现主动平稳去杠杆。利率上调将在一定程度上抑制信贷需求，特别是控制当前仍处高位的家庭举债增速，符合稳定宏观杠杆率的政策方向。前期监管层主要通过推动社融回表等方式降低货币表外派生，实现金融去杠杆。而在当前我国货币政策框架正在从数量型向价格型转换过程中，加息将进一步向市场主体传递货币环境正常化信号，有助于引导市场预期，实现主动平稳去杠杆。最后，现在全球主要经济体均出现复苏加快迹象，这也意味着全球金融危机后各国普遍推行的低利率政策将告一段落。作为全球第二大经济体，中国也将不可避免地加入货币政策正常化进程。